债基一天跌近9%,两年半收益今年亏完!基金积极防控风险

2018-05-16 14:05 来源:中国基金报

中国基金报记者 朗月行、泰勒

一只踩雷的债券基金又暴跌了。

一天暴跌接近9%,不知道的还以为是股票基金。这只基金是北京某大型公募的旗下产品。

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北京一家基金公司多只债基净值暴跌

我们姑且把上述的债基称为债基A吧。

昨天债基A单位净值下跌8.9%,债券基金短期出现如此大的跌幅再次引起市场和投资者关注,而截至昨日,该基金今年以来单位净值跌幅已经达到20%,跌幅超大多数偏股基金。

债基A目前的累计净值为1.437,2015年7月底的累计净值也是1.4左右,也就是说,今年不到5个月,就把两年半积累的收益全部亏没了。

如果你在2015年7月买了这只基金,到现在的收益等于0。

到底是什么原因导致这只债券基金净值暴跌,基金君查看了其去年年报和今年一季报发现,很可能和其重仓的几只债券出现违约估值大跌有关。

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具体来看,债基A截至2018年一季度末,前五名债券投资明细中,就包括了“15华信债”,公允价值达到1.48亿元,持仓占基金净资产的24.18%,“15华信债”在停牌前就已经大跌32.65%。

另外,继“15华信债”之后,第五大持仓的凯迪中票也违约了。近日,凯迪生态发布公告称,截至5月7日,“11凯迪MTN1”因无法足额支付中期票据本金及利息,构成违约。

而11凯迪MTN1涉及公允价值3981.6万元,占基金净资产的6.49%。

5月7日,债基A单日净值下跌3.99%,曾创下其今年以来单日最大跌幅。

那么为什么5月15日债基A又暴跌了8.9%呢?基金公司目前没有公告说明原因。

基金君发现,中证估值显示,昨天给出的华信债估值为54.1224元,比5月14日的80.7966元下调幅度达33%。由于该基金一季末持有24.18%的15华信债,因此,这部分下调对应的资产净值的下调刚好是8%左右,与昨日该基金下跌幅度大致吻合。

实际上,北京这家基金公司除了债基A,管理的另一只债基B跌幅也很大。

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该基金今年以来下跌幅度已达22.7%。而该基金1季报显示,其持仓主要集中在国债和农发债。

该基金今年一季度持仓:

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去年四季度持仓:

问题是,债基B大比例的投资了国债和国开债这种无风险利率债,并且今年一季度利率还是下降的,要如何操作,才能在短短几个月里亏掉近23%?这是近期基金圈最大的债基未解之谜。

而且该基金公司一直没有回应市场的质疑,在一季报中,基金公司没有进行说明,只是照常陈述业绩。

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对此,有市场人士分析,债基B可能在今年1-3月份的时候大笔买入过某只债券。后来这个债券违约,债券估值损失大半直接把这个债券市值亏到跌出前五大持仓。

另有债券基金净值近乎腰斩

虽然今年尚未过半,但已经有一只基金(以下称债基C)净值近乎腰斩。基金C今年以来的总回报率为-47%左右。

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该基金一季报主要持仓如下:

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债基C的一季报显示,该基金主要仓位集中于国债与国开债。在其持有的前五名债券中,14富贵鸟位列其中,持仓占基金资产净值的12.85%。4月23日,14富贵鸟违约,未能按时兑付本息7.02亿元。

信用风险频发基金频繁“踩雷”

实际上,今年以来,信用债违约事件的频发,已经波及到了债券型公募基金。今年以来发生的债券违约事件已经有十多起,而其中不少违约债都有公募基金持有。除了已经明确违约的债券外,还有些未明确违约的债券也同样具有很大风险,导致一些基金公司在相关公司未出现明确债务违约情况下先行下调相关债券估值。此前就有公司一举将16盾安MTN001的估值下调近半。

面对债券违约情况的增多,各基金公司对此也在采取措施。具体情况请见此前本报道报道。

债券违约频发 公募基金多策略防控信用风险

进入2018年以来,债券市场违约事件频发,信托也出现多起违约案例。数据显示,截至5月11日,已有四川煤炭、丹东港、大连机床、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消、凯迪生态等10家公司旗下20只债券违约,合计债券余额多达170多亿元。

多位业内人士表示,债市违约“常态化”将重新定义市场的信用风险溢价,有利于打破刚兑,同时,低风险、高等级的债券将更受市场追捧,这对中国资本市场健康发展具有重要意义。

多因素导致债券违约频发

业内人士分析,在金融严监管和资管业态重塑的大环境下,部分企业偿债能力降低、融资难度和成本提升,叠加公司基本面恶化,共同导致了本轮信用债风险的爆发。

鹏扬基金一位投资经理认为,从宏观经济和企业自身来说,企业部门整体债务率较高,企业的盈利、现金流等方面承担压力持续上升;从融资环境而言,在金融严监管和资管业态重塑的过程中,非标融资受限,表外资产难以完全回表,对于无法回表的部分资产存在再融资风险,这部分企业融资渠道受限,推升违约风险。

他说:“2015年至2016年的债券牛市中信用债市场扩容,企业通过债券融资增加,当时发行的债券中大量在今年到期或回售,而当前债市投资者的风险偏好下降,部分弱资质企业通过发债获得资金接续的难度也上升。”

汇丰晋信2016生命周期基金基金经理蔡若林表示,从外因看,本次信用债违约潮实际上是2016年违约潮的延续,同时,金融去杠杆推进,国内市场利率在过去两年持续上行;从内因看,今年违约的部分企业或被下调评级,或盈利下滑和现金流减少,或被审计出具强制保留意见的审计报告等,均从不同角度表明其盈利和偿债能力出现了恶化,经营不善。

重阳投资认为,此前多年信用条件整体宽松,企业盲目扩张的冲动较强,积累了大量债务,借新还旧是这些企业维系债务链条的最重要手段。然而,随着2017年以来各项政策的推动,全社会信用条件不断收紧,股票、债券和信托再融资都变得更加困难,高度紧张的资金链条就变得非常脆弱,信用违约发生的概率大大上升。民营企业由于融资渠道更加有限,自然成为了债券违约的重灾区。国企和地方融资平台刚兑的光环同样褪去,今年已经出现了两起省级融资平台的信托违约事件。

违约“常态化”致刚兑模式难以为继

谈及债券违约对市场的长期影响,鹏扬基金上述投资经理认为,债券违约现象是潜在金融风险逐步释放的过程。违约风险增多后,市场更倾向于低风险、高等级的债券,更多资金流入后容易促使高等级债券价格上涨,这将让行业内以高等级债券为主流投资思路的公募直接受益。

重阳投资也表示,刚性兑付的打破及由此带来的违约“常态化”将重新定义市场的信用风险溢价,对中国资本市场的健康发展具有重要意义。今年以来,债市信用利差显著分化,这表现在AA+及以上的高等级信用债收益率跟随无风险利率大幅下行,但AA-的券种收益率则维持在去年末的高位,民企和低等级的地方平台的信用利差明显上升。

重阳投资认为,多只债基因为频繁“踩雷”导致净值大幅下滑,这是中国债市和公募基金历史上前所未有的,必将使机构投资者更加注重甄别债券的信用风险,以往刚性兑付模式下那种简单的高票息、高杠杆的模式已经难以为继。刚兑打破也将大大降低全社会实际上的“无风险利率”,降低投资者的预期收益率,一些在高预期收益率时代未被市场青睐的优质股权资产将被重新定价。

公募多策略防范债市投资风险

在债券违约事件频发的环境下,多家公募基金也将采取配置低风险债券、提高信用债评级、强化基本面研究和完善风控等多项举措,多策略应对债市投资信用风险。

鹏扬基金上述投资经理表示,鹏扬基金非常注重防控信用风险,一是结合宏观经济与行业景气度选择信用债投资标的,例如在2015年经济下行阶段就严格规避过剩产能行业;二是选择国企标的占多数,尽量避免实际控制人风险;三是对看不懂、不合常理、有重大瑕疵或分歧较大的企业采取规避态度;四是充分利用公司优秀的信用分析师团队、完善的风控机制,在投资过程中“排雷”,并确保公司决议执行,风险得以管控。

北京一位中型公募债基经理表示,在投资上,一是主要配置低风险的利率债、国债和金融债;二是信用债配置上只选AAA级的债券,不仅会参考外部评级机构的评选,也会严格内部债券评级体系,严格债券筛选标准;三是针对城投债会严格筛选,选择评级较高、经济相对发达地区的标的。

蔡若林也介绍,汇丰晋信基金一方面会自上而下,规避低评级企业和产能过剩行业;另一方面,重点关注发债企业的财务报告、经营表现、融资成本等基本面因素,从评级、行业、企业经营等多个角度,剔除具有潜在风险的债券。

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